2007年對(duì)石化行業(yè)而言，注定是不平靜地一年。一是成品油市場(chǎng)的對(duì)內(nèi)對(duì)外完全放開，壟斷與非壟斷的爭奪將會(huì)更加激烈；二是國內(nèi)外成品油價(jià)格基本接軌，“合理”的利潤

　　保證，將使國內(nèi)煉油企業(yè)歡呼雀躍；三是傾銷與反傾銷，爭奪市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的過程將十分激烈；四是中石油的A股回歸，盡管最初發(fā)行50億股、融資400億元的方案還未最終浮出水面，但可預(yù)計(jì)到這樣一只連續(xù)幾年贏得亞洲最賺錢公司榮譽(yù)的績優(yōu)股的回歸，將在市場(chǎng)中產(chǎn)生很大的影響。

　　我們依然維持年初對(duì)油價(jià)的判斷：油價(jià)高位運(yùn)行的格局未來兩年內(nèi)不會(huì)改變，但油價(jià)重心將下移。這是基于我們的理解：布什政府的石油背景、執(zhí)行的高油價(jià)政策以及OPEC的限產(chǎn)保價(jià)。預(yù)計(jì)2006年全年油價(jià)介于62～65美元/桶，2007、2008年油價(jià)分別為60、57美元/桶左右，原油重心下移的判斷是基于世界原油供應(yīng)充足以及對(duì)貫徹低油價(jià)方針的美國民主黨2008年底上臺(tái)的預(yù)期。

　　目前的高油價(jià)是把雙刃劍。一方面，從石腦油-LDPE的價(jià)差趨勢(shì)來看，石化業(yè)務(wù)已進(jìn)入約5年的景氣調(diào)整周期，而從另一方面來看，高油價(jià)帶來的高位利差又將保證行業(yè)的利潤。但對(duì)一體化公司，高油價(jià)帶來高收益，跨國公司ROE水平隨油價(jià)的升高而升高就是一個(gè)佐證。

　　股票選擇的策略。在投資方向上，應(yīng)當(dāng)把握成品油定價(jià)機(jī)制改革帶來機(jī)遇，盡量規(guī)避高油價(jià)下景氣下滑幅度較大的子行業(yè)；在策略上，要關(guān)注一體化公司以及高油價(jià)下具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

　　維持行業(yè)“持有”的評(píng)級(jí)。

　　選擇股票的策略

　　繼續(xù)關(guān)注大石化的整合與成品油定價(jià)機(jī)制改革的落實(shí)

　　我們認(rèn)為，國內(nèi)石油企業(yè)走出去與國外企業(yè)走進(jìn)來是必然現(xiàn)象，盡管國內(nèi)石化企業(yè)缺乏完全競爭的能力，但其中的兼并、收購以及權(quán)益分成的投資機(jī)會(huì)值得期待。

　　從業(yè)務(wù)的國際化進(jìn)程來看，中石油走在最為前列，其次是中海油，中石化落伍；

　　從管理的國際化進(jìn)程來看，中海油做的最完善，其次是中石油，中石化發(fā)展欠缺。

　　2007年另外一個(gè)看點(diǎn)就是成品油定價(jià)機(jī)制改革的基本落實(shí)。目前國內(nèi)成品油價(jià)格與國外相比還有一定差距，我們預(yù)計(jì)成品油不會(huì)與國際上完全接軌。即使定價(jià)與原油掛鉤，政府也將在其中充當(dāng)“裁判”的角色。畢竟國內(nèi)市場(chǎng)的物價(jià)穩(wěn)定、下游需求的承受能力、社會(huì)安定是政府所要考慮的首要問題。但無論怎樣，2007年煉油企業(yè)將在定價(jià)改革中大為受益。

　　中石化由于擁有國內(nèi)最多、最具份量的分銷網(wǎng)絡(luò)以及煉油資產(chǎn)而受益最大，其次是中石油，中海油煉油資產(chǎn)較少，受益相對(duì)較小。

　　高油價(jià)下的成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)值得關(guān)注

　　BDO就是這么一個(gè)品種。由于BDO價(jià)格由石油法決定，而電石法BDO成本與石油漲跌的關(guān)系并非明顯，因此電石法BDO有望未來幾年都保持較高的毛利率水平。

　　新式煤化工也值得關(guān)注。其中，煤制油的神華集團(tuán)、多聯(lián)產(chǎn)的云維股份(6.94,-0.31,-4.28%)具有規(guī)模、技術(shù)及成本上的優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡析

　　中國石化(8.05,-0.10,-1.23%)：買入

　　難以替代的市場(chǎng)地位是我們的核心看點(diǎn)。

　　公司真正的優(yōu)勢(shì)在于成品油運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)地位，這種優(yōu)勢(shì)加上慣有的政策性傾斜使得我們有理由相信，公司一體化資產(chǎn)獲得超額收益的能力將得到提升。

　　公司勘探發(fā)現(xiàn)的擁有2000多億立方米儲(chǔ)量的普光氣田無疑從中石油領(lǐng)地挖掘出一塊金磚。修正了公司上游能力不足的一體化競爭力以及在一定程度上確保了國家能源的安全。

　　圈地為王的下游成品油網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營有較大升值空間。公司在沿海的發(fā)達(dá)省份，擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，而國外石油巨頭“削尖腦袋”也要進(jìn)入這片市場(chǎng)。中外網(wǎng)絡(luò)盈利模式的逐步接軌，將引領(lǐng)國內(nèi)成品油網(wǎng)絡(luò)的估值提升。

　　預(yù)計(jì)07、08年公司EPS分別為0.573、0.612元。

　　山西三維(7.40,-0.02,-0.27%)：買入

　　公司主營產(chǎn)品聚乙烯醇(PVA)、1,4-丁二醇(BDO)、白乳膠和聚四氫呋喃(PTMEG)。總體而言，世界BDO產(chǎn)能與需求匹配，但國內(nèi)市場(chǎng)供不應(yīng)求。

　　BDO技術(shù)及產(chǎn)能釋放確保公司業(yè)績大幅增長。公司BDO是世界上最先進(jìn)的以電石乙炔為原料的低壓淤漿床Reppe法的生產(chǎn)裝置，相關(guān)工藝以及下游的配套技術(shù)可領(lǐng)先國內(nèi)同行6～10年。由于BDO價(jià)格由石油法決定，預(yù)計(jì)油價(jià)未來高位運(yùn)行將使公司保持較高的毛利率。測(cè)算BDO項(xiàng)目貢獻(xiàn)07年EPS0.28元，08年EPS0.33元。

　　定向增發(fā)募集資金投向的煤化工—粗苯精制項(xiàng)目是公司利潤增長的另一個(gè)亮點(diǎn)。原料來自方圓100公里之內(nèi)焦煤企業(yè)。20萬噸規(guī)模，明年年中投產(chǎn)，而目前的邊際毛利高達(dá)30%以上。預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)07年EPS0.065元、08年EPS0.120元。

　　預(yù)計(jì)07、08年公司攤薄前EPS分別為0.610、0.720元。

　　云維股份：買入

　　公司的競爭優(yōu)勢(shì)在于多聯(lián)產(chǎn)帶來的降本增效優(yōu)勢(shì)。擁有成熟的焦?fàn)t煤氣制合成氨(聯(lián)堿)、電石乙炔法PVA、電石渣做水泥等裝置及技術(shù)。目前借助當(dāng)?shù)匾约凹瘓F(tuán)煤炭資源優(yōu)勢(shì)，正在建設(shè)從上游煤炭洗選到下游焦?fàn)t煤氣制甲醇、制氫、發(fā)電等裝置，以及甲醇制醋酸、甲醇制二甲醚、粗笨精制等深加工一體化裝置。較為完整的多聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈完成后，公司將成為云南最重要的煤化工基地。

　　煉焦煤氣中含有豐富的CH4、CO、H2，其中氫的含量在50%以上。

　　每煉1噸焦炭，約產(chǎn)生200立方米的焦?fàn)t氣。焦?fàn)t氣制氫、制甲醇、制合成氨，焦煤油進(jìn)行粗笨精制，成為煉焦多聯(lián)產(chǎn)的高附加值方式。

　　定向增發(fā)納入公司的項(xiàng)目包括年產(chǎn)105萬噸焦炭和10萬噸甲醇的裝置，以及正在建設(shè)的多聯(lián)產(chǎn)裝置：400萬噸/年洗精煤、200萬噸/年焦炭、20萬噸/年甲醇、20萬噸甲醇制醋酸、15萬噸甲醇制二甲醚、30萬噸/年煤焦油、10萬噸/年苯加氫裝置。

　　2004年，公司投產(chǎn)成功世界上第一套焦?fàn)t氣制甲醇的裝置。焦?fàn)t氣制甲醇采用杭州林達(dá)擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的JW低壓均溫甲醇合成塔技術(shù)，打破了國內(nèi)煤制甲醇市場(chǎng)長期來被ICI、Lurgi等國外少數(shù)公司所壟斷擁的局面。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為1.021、1.642元，增發(fā)完成后，2007、2008年股本翻番，攤薄后EPS分別為0.511、0.821元。

　　金發(fā)科技：買入

　　公司是國內(nèi)改性塑料行業(yè)的龍頭企業(yè)。目前國內(nèi)改性塑料的容量在300萬噸，而2005年國內(nèi)產(chǎn)量不足12%。然而，國內(nèi)中低端市場(chǎng)被外商忽視，而公司在國內(nèi)沒有可以匹敵的競爭對(duì)手，因此理論發(fā)展空間很大。

　　公司采用深度營銷的方式，壟斷了國內(nèi)家電、電動(dòng)工具50～80%的市場(chǎng)，在汽車和IT新興領(lǐng)域發(fā)展較快，今后幾年銷售量將以60%左右的速度增長。

　　家電行業(yè)08年如全面強(qiáng)制進(jìn)行阻燃標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、玩具行業(yè)07年全面進(jìn)行“3C”強(qiáng)制認(rèn)證，改性塑料應(yīng)用將爆發(fā)性增長；

　　汽車的零部件國產(chǎn)化進(jìn)程加快帶來的壟斷式增長機(jī)遇。目前國內(nèi)新開發(fā)車型的70～80%都使用公司產(chǎn)品，而產(chǎn)品的認(rèn)證需時(shí)2年，可有效排擠其它廠商的介入；聯(lián)合國正在對(duì)公司樣品認(rèn)證。一旦成功，這種示范作用將加速公司產(chǎn)品打入全球市場(chǎng)的進(jìn)程，從而分享國際改性塑料需求市場(chǎng)大單采購的盛宴。

　　預(yù)計(jì)07、08年公司EPS分別為1.194、1.399元。

　　新安股份：買入

　　國內(nèi)有機(jī)硅對(duì)外依存度高達(dá)60%，需求拉動(dòng)下，行業(yè)未來幾年有望保持20%左右的增長速度，是國際有機(jī)硅產(chǎn)品最具潛力的市場(chǎng)。

　　公司有機(jī)硅核心技術(shù)以及深加工能力是未來競爭優(yōu)勢(shì)的重點(diǎn)。

　　競爭優(yōu)勢(shì)。草甘膦產(chǎn)能國內(nèi)第一、有機(jī)硅第二。公司草甘膦業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)增加產(chǎn)能，規(guī)模2萬噸/年，長期規(guī)劃產(chǎn)能10萬噸/年。具有專利技術(shù)的草甘膦-有機(jī)硅氯循環(huán)工藝，具有成本優(yōu)勢(shì)。

　　深加工能力提高。公司投產(chǎn)的混煉膠，為目前高溫生膠的深加工產(chǎn)品，比單純銷售DMC可提高收入1.5倍；靠自身的研發(fā)能力投產(chǎn)的硅酮建筑密封膠，有望分享行業(yè)增長的盛宴。

　　預(yù)計(jì)07、08年公司EPS分別為1.199、1.607元(攤薄前)。

　　星新材料：買入

　　面對(duì)有機(jī)硅行業(yè)20%左右的增長速度以及09年前的缺口狀況，公司正享受高毛利、高增長的“盛宴”。

　　與羅地亞有機(jī)硅部門共舞，積極打造有機(jī)硅一體化發(fā)展。收購母公司有機(jī)硅單體及原料硅粉資產(chǎn)，借助集團(tuán)收購法國羅地亞(世界第四大有機(jī)硅企業(yè))的契機(jī)，今年底10萬噸有機(jī)硅單體裝置的投產(chǎn)，將成為今后業(yè)績大幅增長的主要?jiǎng)恿Α?/P>

　　高技術(shù)含量的PPE項(xiàng)目投產(chǎn)。10月已投產(chǎn)國內(nèi)唯一一套成熟的PPE裝置。PPE作為國內(nèi)唯一沒有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的工程塑料，技術(shù)含量高、壁壘強(qiáng)，公司獲得的核心技術(shù)將確保未來3～5年國內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　反傾銷帶來利潤回升。PBT、雙酚A、環(huán)氧樹脂、環(huán)氧氯丙烷的反傾銷，力促價(jià)格企穩(wěn)回升，因而毛利率將隨之提升，這些產(chǎn)品以往增收不增利的情況將明顯改善。

　　預(yù)計(jì)07、08年對(duì)應(yīng)EPS EPS為1.125、1.360元(攤薄前)。

　　三愛富(8.45,-0.17,-1.97%)：買入

　　CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)的意義已經(jīng)超越了簡單的現(xiàn)金流概念。獲得先進(jìn)的技術(shù)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，才是CDM真正的內(nèi)涵。預(yù)計(jì)CDM貢獻(xiàn)2007～2013年EPS 0.31元。

　　在印度證券市場(chǎng)，上市公司擁有CDM后，市盈率一舉升高至30～60倍，投資者熱捧，是對(duì)重新理解CDM的一種較好的詮釋。

　　公司在國內(nèi)有機(jī)氟領(lǐng)域CFCs及其替代品市場(chǎng)占有率居于領(lǐng)先地位。而含氟聚合物下游需求未來幾年國內(nèi)將實(shí)現(xiàn)20%左右的增速。氟樹脂和氟橡膠兩大類，成為公司重點(diǎn)發(fā)展方向以及利潤來源。

　　預(yù)計(jì)07、08年EPS為0.563、0.568元。

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