九洲電氣公司是國內(nèi)先進的高壓變頻器制造商。公司產(chǎn)品包括高壓變頻器、高頻開關(guān)直流電源、電氣控制及自動化產(chǎn)品。公司營業(yè)收入快速增長，08年營業(yè)收入達到3億，凈利潤為3607萬；06-08年營業(yè)收入復合增長率達31.6%，凈利潤復合增長率達41.1%。09年前三季核心產(chǎn)品高壓變頻器收入占比約61%，毛利貢獻約66%；公司產(chǎn)品毛利率較高，綜合毛利率維持在30%高位。

　　電機是最重要的終端耗電設(shè)備，約占總用電量的60%，電機節(jié)能潛力巨大。

　　目前我國各類電動機總裝機容量約為4.2億千瓦，年耗電1萬億千瓦時以上，占全國用電量的60%，其中高壓電機占總裝機容量的40～50%。通過對電機變頻調(diào)速可大約節(jié)省30%的電能，電機節(jié)能潛力巨大。

　　受益于電機節(jié)能改造，預計到2012年高壓變頻器市場規(guī)模將達150億元。

　　隨著國家節(jié)能減排政策的推行，高壓變頻器市場將快速增長。預計09-12年市場增長率將保持在40%以上，2012年中國高壓變頻器市場規(guī)模將達到150億。未來十年高壓電機節(jié)能改造對高壓變頻器市場需求約每年10000臺，市場潛力巨大。

　　風電變流器業(yè)務將成為公司新的利潤增長點。公司已經(jīng)掌握兆瓦級風力發(fā)電變流器技術(shù)，公司與哈飛風力發(fā)電設(shè)備公司和江西麥德風能公司分別簽訂了100套1.5兆瓦級風電變流器的采購意向合同書，預計公司將積極拓展風電變流器業(yè)務，成為公司新的利潤增長點。

　　募集資金主要用于擴大產(chǎn)能和技術(shù)中心建設(shè)。

　　盈利預測與估值。我們預計公司09-11年完全攤薄EPS為0.69元、0.85元和1.15元，結(jié)合發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司及同行業(yè)可比公司估值情況，我們認為合理的詢價區(qū)間在24.1～27.6之間，對應2009年35～40倍PE，對應10年28.3～32.5倍PE。

　　風險因素：我們認為公司面臨的主要風險是稅收優(yōu)惠政策變動風險和風電變流器業(yè)務的拓展風險。

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