摘要：本文深入分析?？低?024年業(yè)績(jī)快報(bào)，解讀營(yíng)收增長(zhǎng)3.5%但凈利潤(rùn)下降15.23%的原因，對(duì)比大華業(yè)績(jī)，探討?？滴磥?lái)市場(chǎng)空間及投資邏輯。

上周五，?？蛋l(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年的營(yíng)收為925億，同比增長(zhǎng)3.5%，歸母凈利潤(rùn)為120億，同比下降15.23%。

由此就可以推算出，公司在去年四季度的營(yíng)收為275億，同比下降2.1%，歸母凈利潤(rùn)為38.6億，同比下降27%。

1、營(yíng)收增速放緩，9.24新政，使得四季度的GDP達(dá)到了5.4%，卻沒(méi)對(duì)海康產(chǎn)生任何效果。對(duì)此，我在《海康威視2024年三季報(bào)：前途何在？》這篇文章中已經(jīng)說(shuō)過(guò)了。

結(jié)果和我當(dāng)初的預(yù)測(cè)是一致的。所以，四季度營(yíng)收下降，我是可以接受的，但四季度凈利潤(rùn)下降了27%，卻是我沒(méi)想到的。如此大的降幅，應(yīng)該可以定義為暴雷了。

2、凈利潤(rùn)大幅度的下降，無(wú)非兩個(gè)原因，一是毛利率下降，二是費(fèi)用增加，由于業(yè)績(jī)快報(bào)中的信息量太少，具體原因無(wú)法判斷。

我個(gè)人猜測(cè)，費(fèi)用增加應(yīng)該是主要原因。

在之前的文章中我說(shuō)過(guò)，為了彌補(bǔ)股權(quán)激勵(lì)失效帶來(lái)的影響，公司增加了薪酬的支出。所以，在四季度，為優(yōu)秀員工增加獎(jiǎng)金計(jì)提，從而造成凈利潤(rùn)下降的可能性是較大的。

當(dāng)然，這一點(diǎn)還需要年報(bào)來(lái)印證。

3、熟悉我的朋友都知道，我一貫的態(tài)度是，在市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，營(yíng)收比凈利潤(rùn)更加重要。雖然?？翟谒募径鹊臓I(yíng)收下降了2%，但相比友商大華，算是相當(dāng)優(yōu)秀了。

1月25日，大華出了業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年的歸母凈利潤(rùn)在28-30.8億之間，這就意味著大華四季度的歸母凈利潤(rùn)最多為5.3億。

按照大華之前的盈利水平推算，公司在四季度的營(yíng)收應(yīng)該不會(huì)超過(guò)85億，而在2023年的四季度，公司的營(yíng)收接近百億，也就是說(shuō)，大華在去年四季度的營(yíng)收至少會(huì)下降15%。

4、長(zhǎng)期關(guān)注?？档娜硕贾?，公司的風(fēng)格是，不太愿意預(yù)測(cè)未來(lái)，以免誤導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)。有時(shí)候投資者把話(huà)都遞到嘴邊了，只需要管理層回答“是”或者“不是”，但最后得到的答案依然是“不知道”。

可能是出于市值管理的需要，在2024年，公司罕見(jiàn)的給出了具體的業(yè)績(jī)指引，在我的印象里，這應(yīng)該是公司歷史上的首次。

4月年報(bào)發(fā)布的時(shí)候，公司認(rèn)為全年的歸母凈利潤(rùn)會(huì)在160-170億之間，到了半年報(bào)發(fā)布的8月，公司認(rèn)為全年實(shí)現(xiàn)140億的歸母凈利潤(rùn)問(wèn)題不大，而最后實(shí)際的數(shù)據(jù)卻是120億。

如此大的差距，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了誤差的范圍，只能算是失誤了，看來(lái)管理層之前經(jīng)常掛在嘴邊的“不知道”，并不是敷衍，而是實(shí)話(huà)。

是能力問(wèn)題嗎？當(dāng)然是。但誰(shuí)又擁有預(yù)測(cè)短期業(yè)績(jī)的能力呢？除了擁有“水晶球”的風(fēng)水派，我想不到其他人。

所以，以此來(lái)責(zé)備管理層，我認(rèn)為是太過(guò)苛求了。

5、?？颠@幾年的持股體驗(yàn)相當(dāng)不友好，業(yè)績(jī)起起伏伏，凈利率也從過(guò)去的20%，下降為疫情期間的15%，再到現(xiàn)在的13%，那我為何還要繼續(xù)持有海康呢？

有兩方面：

一是營(yíng)收是否增長(zhǎng)。

這一點(diǎn)在之前我已反復(fù)說(shuō)過(guò)多次了，市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，營(yíng)收比利潤(rùn)重要，因?yàn)闋I(yíng)收的增長(zhǎng)意味著公司的競(jìng)爭(zhēng)力在加強(qiáng)，一旦市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，增強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)放大公司的盈利能力。

由公司近幾年的營(yíng)收表現(xiàn)可知，?？惮F(xiàn)在的問(wèn)題是市場(chǎng)問(wèn)題，而非公司問(wèn)題。

二是未來(lái)的市場(chǎng)空間。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后，對(duì)未來(lái)技術(shù)路線(xiàn)發(fā)展的討論就沒(méi)有停止過(guò)，從區(qū)塊鏈到元宇宙，再到現(xiàn)在的人工智能。無(wú)論未來(lái)的技術(shù)路線(xiàn)是哪一種，有一點(diǎn)是可以確定的，數(shù)據(jù)已經(jīng)成為生產(chǎn)要素了，將變得無(wú)比重要。

而?？档闹鳂I(yè)就是將物理世界轉(zhuǎn)變?yōu)樘摂M世界，將實(shí)物轉(zhuǎn)換為數(shù)據(jù)?？梢赃@么來(lái)理解，?？凳且患覍?zhuān)門(mén)制造數(shù)據(jù)的公司。

所以，在我看來(lái)，?？翟谖磥?lái)所面對(duì)的市場(chǎng)空間，是相當(dāng)廣闊的。

由此可知，海康目前所面臨的市場(chǎng)問(wèn)題只是暫時(shí)的，并非永久。

總結(jié)起來(lái)就是：?？档膯?wèn)題在市場(chǎng)，而市場(chǎng)的問(wèn)題在時(shí)間。

這就是我持有?？档暮诵倪壿?。

（來(lái)源：石豆三）