振興計劃促需求油價下降減成本

我們認為，宏觀經(jīng)濟下滑將導致個人可支配收入增長放緩，大宗耐用消費品的消費信心隨之下降。但汽車工業(yè)是保增長、拉內(nèi)需的重要方面，中央對發(fā)展汽車工業(yè)的支持始終堅定不移，未來可能出臺相關的振興計劃；同時，相對較低的油價不僅對需求有巨大正面作用，而且汽車業(yè)廣泛使用的塑料產(chǎn)品和玻璃產(chǎn)品的成本也將明顯下降。綜合看，乘用車銷量增速或前負后正，7月份開始正增長，維持商用車全年負增長的預測。

汽車業(yè)整體放緩成定局

我們預計08年我國的汽車銷售在950萬輛左右，同比增速7.7%，創(chuàng)造了從02年到08年整個經(jīng)濟繁榮周期的最低銷售增速，汽車消費的情況基本上反映了宏觀經(jīng)濟的下行趨勢，是與經(jīng)濟周期緊密相關的行業(yè)。

決定乘用車需求的重要指標是R值（R=車價/人均GDP）以及人均保有量的兩個指標，目前中國汽車工業(yè)已經(jīng)由導入期轉(zhuǎn)變成成長期，要持續(xù)高增長需等待潛在消費人群的進一步擴大，但農(nóng)村人口尚無法成為乘用車井噴的動力源。

決定商用車需求的重要指標是客貨運周轉(zhuǎn)總量和社會保有量的兩個指標。07年商用車銷售增速到達頂峰以后，伴隨著宏觀經(jīng)濟的回調(diào)和提前更新造成保有量飆升，目前明顯處于景氣周期回調(diào)的階段。我們認為從09年的基本面看，商用車銷量處于探底走勢，短期難于言底。

不過中長期我們依舊看好乘用車行業(yè)。從世界幾個相似的國家乘用車發(fā)展經(jīng)歷來看，我們認為中國乘用車發(fā)展還處于成長階段，而且中國的二元化結(jié)構(gòu)是保證乘用車增長的基礎，一線城市由于保有量較高，增速持續(xù)下滑，而二三線城市由于保有量極低，乘用車增速保持著較高的增長，而且在整個市場份額在不斷地擴大。從固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值來看，二三線內(nèi)地城市有乘用車增長的物質(zhì)基礎，并且這些地方不會輕易放慢投資的腳步。

振興計劃促進需求

從國家的可能政策出發(fā)，我們認為可以從兩方面考慮，減少企業(yè)的負擔和減少購買者的購買成本。從減輕企業(yè)的負擔角度看，為了一碗水端平，可能出臺的政策是對清潔能源車的研發(fā)給予資金補貼和稅收扶植，從短期看由于消費市場尚未開啟，這方面的扶植對企業(yè)的盈利沒有重大的影響，只是部分減少了企業(yè)在相關領域的研發(fā)費用。

從消費者的角度考慮，就是減免消費稅和車輛購置稅，從消費稅的角度看，今年已經(jīng)調(diào)整過一次，為了實施節(jié)能減排和扶植民族汽車工業(yè)，小排量轎車的消費稅可能會被取消，但由于小排量的轎車消費稅只有1%，因此效果不會很明顯。

效果可能比較明顯的是減免汽車購置稅，該稅種是價外稅，占購車成本的10%，如果能大幅度減免這個稅種，汽車的消費可能會止跌回穩(wěn)。如果汽車企業(yè)配合這個政策，再適度降低售價，估計汽車回暖的可能性很大。

油價松綁成本減負

相比于成品油價格，我們更關注成品油的定價機制。雖然眾多的細則也許要等待后續(xù)國家出臺的細則加以解釋，但我們認為短期油價有繼續(xù)下跌的可能。按照世界銀行明年的油價預測75美元每桶的話，油價在未來的一段時間里對汽車行業(yè)的影響因素是利多。

油價的下跌不僅對需求有巨大的正面作用，而且對以石油產(chǎn)品為投入品的石化產(chǎn)品的價格下跌有推進作用，汽車業(yè)廣泛使用的塑料產(chǎn)品和玻璃產(chǎn)品的成本將明顯下降。

在汽車制造領域，鋼鐵是汽車的主要原材料，鋼鐵成本是主要的原材料成本。目前國內(nèi)鋼價已經(jīng)低于07年年初的水平，而且隨著鐵礦石的價格跳水，鋼材原材料成本下降，鋼鐵成本將維持在價格低位，所以對汽車制造業(yè)來說，鋼材價格下跌，能直接帶來整個行業(yè)的成本大幅度下降。

我們認為由于原材料價格上漲帶來的毛利下降因素逐漸消失，反而應該關注有可能出現(xiàn)的毛利上升趨勢。根據(jù)定料系統(tǒng)的提前期，采購成本一般滯后1到3個月，而且必須同時考慮產(chǎn)品的售價和銷售情況。

乘用車仍有剛性需求

我們認為支撐中國消費升級的動力和物質(zhì)基礎還是沒有發(fā)生根本變化，我們不支持車市拐點來臨的說法，短期乘用車行業(yè)的日子是比較嚴峻，但隨著經(jīng)濟刺激生效，中國汽車業(yè)未來還是光明的。我們預計，上半年乘用車增速可能在圍繞著零增長的中軸線波動，下半年隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)和相應的基數(shù)較低，增速上升較快。

乘用車行業(yè)產(chǎn)能利用率下降，但新產(chǎn)品頻出和自我調(diào)整產(chǎn)能促使供求壓力減小。汽車業(yè)以銷定產(chǎn)的策略沒有改變，很多主流企業(yè)在銷路不靈的時候，主動限制產(chǎn)能，通過設備檢修和人員調(diào)整來減少庫存的壓力，所以我們認為不會發(fā)生劇烈價格戰(zhàn)的可能。即使乘用車價格有下降的空間，目前的壓力也集中在經(jīng)銷商端。

從目前的價格走勢看，廠商指導價要高于市場價格指數(shù)，而且廠商指導價下降走勢比較平穩(wěn)，但市場價格指數(shù)下降幅度較大，這意味著兩點：首先，廠商并不情愿輕易破壞自己的定價體系，同時由于上半年的成本壓力大，確實降價的理由不充分。其次，經(jīng)銷商出于追求銷量的原因，主動降低售價，并將部分返利回報給消費者，從而達到薄利多銷，降低庫存的壓力。

商用車向下趨勢未變

決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉(zhuǎn)總量和社會保有量兩個指標。07和08年由于計重收費的普及和推廣，卡車市場提前更新的量已經(jīng)巨大，加上國Ⅲ排放的提前購買，整個卡車市場的增速超過了貨運總量的增長，因此09年國內(nèi)的卡車市場負增長的態(tài)勢依舊。

從客車市場來看，我們預計09年客運市場的客運總量增速繼續(xù)下降，奧運會的提前更新效應將導致整個增速滯后放緩，而明年世博會新增需求估計將由于地域政策花落上汽，其他廠商很難分得一杯羹，所以對整個市場的增速沒有大的作用。從出口市場來看，整個世界經(jīng)濟的不景氣帶來的外銷訂單的減少，而且取消訂單的趨勢明顯，我們判斷整個客車市場處于探底走勢。

預計2009年商用車行業(yè)銷售增速在-10%左右。商用車行業(yè)唯一亮色來自于微客和微卡。農(nóng)民收入增長、個體經(jīng)濟增長較快、社會消費快速增長等因素都能促進微客和微卡的需求增長，從目前的微客和微卡的主要生產(chǎn)廠商來看，主要是上汽五菱和重慶長安占市場主導地位，投資標的基本上集中在這兩家上市公司。

（轉(zhuǎn)載）